Леверидж финансовый формула
Всем привет и отличного настроения. Уже несколько дней наяривает Анфиска, подруга детства, на личный телефон.
Заканчивает она обучение и решилась на великий подвиг: самостоятельно написать диплом. Уже выбрала для себя предприятие, анализ финансовой деятельности которого будет проводить.
Но уже на старте у нее трудности. Просит объяснить, что такое формула левериджа финансового. Чую, у нас еще впереди не один сеанс телефонной связи. Ну а пока разберемся с данной формулой.
Финансовый леверидж
Деятельность любого коммерческого предприятия не обходится без финансового риска. Риск, определяемый структурой источников капитала, называется финансовым риском.
Важно!Одна из важных характеристик финансового риска это соотношение между собственным и заемным капиталом.
Привлечение дополнительных заемных средств выгодно предприятию, с точки зрения получения дополнительной прибыли, при условии превышении рентабельности совокупного капитала рентабельности заемного.
Управлять большим предприятием и работать на нем выгоднее и престижнее чем на маленьком. Для большего совокупного капитала шире инвестиционные возможности.
Но при этом необходимо учитывать, что проценты за использование заемного капитала необходимо платить в полном объеме и в срок, в отличие, от дивидендов.
При уменьшении объема продаж, перебоев с поставками комплектующих или сырья, кадровых проблемах и т.д. риск банкротства выше у предприятия с большими расходами по обслуживанию займов.
Как следствие увеличения финансового риска, увеличивается цена на дополнительно привлекаемый капитал.
Для акционеров важно, кроме повышения риска банкротства, увеличение относительного разброса доходов. Предположим, что балансовая прибыль предприятия № 1 и предприятия № 2 оценивается в 1 млн. рублей.
Среднеквадратическое отклонение балансовой прибыли от ожидаемого 400 тыс. рублей. У предприятия № 1 нет долгов, а у № 2 взят кредит в банке: 2500 тыс. рублей под 16% годовых. Налоги для упрощения учитывать не будем.
Доход акционеров п.№1 составит 1 млн. рублей. Доход акционеров п.№2 составит 1000 — 2500*0.16 = 600 тыс. рублей. Коэффициент вариации для п.№1 равен 400 / 1000 = 0.4 Коэффициент вариации для п.№2 равен 400 / 600 = 0.67
Совет!Дисперсия ожидаемого дохода акционеров одинаковая, но объем доходов больше у п.№ 1 и в результате относительная дисперсия для этого предприятия меньше.
«Leverage» (приблизительно «рычаг») — американский термин в применении к экономике означающий некоторый фактор, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.
Использование дополнительного (заемного) капитала можно понимать как усиление собственного капитала с целью получения большей прибыли.
Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Коэффициент финансового левериджа прямо пропорционален финансовому риску предприятия.
Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.
Показатель «коэффициент финансового левериджа» правильнее рассчитывать не по данным бухгалтерской отчетности, а по рыночной оценке активов.
Чаще всего у успешно действующего предприятия рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость, а значит, меньше значение показателя коэффициент финансового левериджа и ниже уровень финансового риска.
Пример. Для ОАО «Сибирский лес» необходимо привлечь средства в объеме 150 млн. рублей. Есть два варианта мобилизации средств: 1) эмиссия обыкновенных акций; 2) кредит в банке под 18% годовых.
Внимание!Количество уже выпущенных акций 350 тыс. шт. Балансовая прибыль до выплаты процентов и налогов 175 млн. рублей. Ставка налога на прибыль 36%. Рыночная цена акций 1450 рублей. Определите прибыль на акцию (EPS — earning per share) для обоих вариантов.
Определим количество обыкновенных акций (для упрощения не учитываем падение курса, стоимость размещения и т.д.), которые необходимо выпустить в обращение по первому варианту: 150 000 000 / 1450 = 103 448 акций.
Рассчитаем объем процентных выплат по второму варианту: 150 * 0,18 = 27 млн. рублей.
Прибыль после налогообложения вар. №1: 175*(1 — 0.36) = 112 млн. рублей
Прибыль после налогообложения вар. №2: (175-27)*(1 — 0.36) = 94.72 млн. рублей
Прибыль на акцию вар. №1: 112 000 000 / (350 000 + 103 448) = 247,0 рублей.
Прибыль на акцию вар. №2: 94 720 000 / 350 000 = 270.63 рубля.
У второго варианта прибыль на акцию больше на 270.63/247 = 1.0956 или на 9.56%.
Формула эффект финансового рычага выводится следующим образом: допустим, что ROA — рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов, %; Пусть БП — балансовая прибыль до налогообложения и уплаты налогов; ЧП — чистая прибыль; СК — среднегодовая сумма собственного капитала; Кн — коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби; Цзк — средневзвешенная цена заемного капитала, %; ЗК — среднегодовая сумма заемного капитала.
Тогда рентабельность собственного капитала будет:
ROE = ЧП / СК.
Рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов:
ROA = БП / (СК + ЗК) = (ЧП + ЗК * Цзк) / (1 — Кн) / (СК + ЗК);
Отсюда ЧП = ROA*(1 — Кн)*(СК + ЗК) — ЗК * Цзк.
Подставим в формулу ROE ЧП:
ROE = (ROA*(1 — Кн)*(СК + ЗК) — ЗК * Цзк) / СК;
ROE = (1 — Кн)*ROA + (1 — Кн)* (ROA — Цзк) * ЗК/СК.
Важно!Выделим из этой формулы составляющую с плечем финансового рычага, это и есть эффект финансового рычага (ЭФР): ЭФР = (1 — Кн)*(ROA — Цзк) * ЗК/СК.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 — 0.5.
Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств.
Для более подробного анализа изменения значения эффекта финансового рычага и факторов повлиявших на это используют методику 5-ти факторный анализ эффекта финансового рычага.
Пример. Балансовая прибыль у ТОО «Луна» и ТОО «Фобос» одинакова и равна 23 млн. рублей. Собственный капитал ТОО «Луна» 18.5 млн. рублей и у ТОО «Фобос» 78 млн. рублей. ТОО «Луна» имеет заемные средства в размере 59.5 млн. рублей, взятых под 14.4% годовых. Рассчитайте рентабельность собственного капитала (ROE) и ЭФР.
Определим рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (ROA):
ROA ф = 23 / 78 = 0.295 или 29.5%
ROA л = 23 / (18.5 + 59.5) = 0.295
Рассчитаем ЭФР для ТОО «Луны»:
ЭФР л = (29.5% -14.4%)*(1-0.24)*59.5/18.5 = 36.91%
Проценты к уплате ТОО «Луны» = 59.5 * 0.144 = 8.568 млн. рублей.
Показатели деятельности ТОО «Луна» и ТОО «Фобос»
Эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются) рассчитывается по следующей формуле:
где Инф — темп инфляции в виде десятичной дроби;
Совет!При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.
Для определения влияния каждого из привлекаемых заемных средств в формуле эффекта финансового рычага вместо средневзвешенной цены совокупного капитала ставится цена капитала определяемого вида заемного средства(краткосрочные или долгосрочные кредиты банка, облигационные займы и т.д.) и вместо среднегодовой суммы заемного капитала сумму средств определяемого вида.
Из изменения уровня роста прибыли делают количественную оценку финансового риска. Уровень финансового левериджа рассчитывается как отношение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли.
УФЛ = ЧП% / ВП%;
Превышение темпов прироста чистой прибыли к темпам прироста валовой прибыли обеспечивается за счет эффекта финансового рычага.
Сила воздействия финансового рычага (СВФР) — процентное (индексное) изменение чистой прибыли на обыкновенную акцию к процентным изменениям валовой прибыли (EBIT — прибыли до уплаты процентов за кредит и налога на прибыль).
СВФР = ЧПa% / ВП%; где ВП — валовая прибыль;
Сумма процентов за кредит ПК = ЗК * Цзк;
ЧПa = (ВП — ПК)*(1 — Кн) / Nak; т.к. сумма процентов за кредит в рассматриваемый промежуток времени не меняется, то ПК = 0.
СВФР = (ВП*(1-Кн)/Nak)/((ВП-ПК)*(1-Кн)/Nak)/(ВП/ВП)=ВП/(ВП-ПК)*(ВП/ВП) = ВП /(ВП — ПК).
При СВФР = 1 предприятие не имеет заемных средств.
Источник: http://finvopros.com/financial-analysis.ru/methodses/metAFOkofFinLeveridg.html
Коэффициент финансового рычага — формула для расчета
Коэффициент финансового левериджа (финансового рычага) дает представление о реальном соотношении собственных и заемных средств на предприятии.
Внимание!На основании данных о коэффициенте финансового левериджа можно судить об устойчивости экономического субъекта, уровне его рентабельности.
Коэффициент финансового левериджа нередко называют финансовым рычагом, который в состоянии влиять на уровень прибыли организации, изменяя соотношение собственных и заемных средств.
Он используется в процессе анализа субъекта экономических отношений для определения уровня его финансовой устойчивости в долгосрочной перспективе.
Значения коэффициента финансового леверижда помогают аналитикам предприятия выявить дополнительный потенциал роста рентабельности, оценить степень возможных рисков и определить зависимость уровня прибыли от внешних и внутренних факторов.
При помощи финансового рычага есть возможность влиять на чистую прибыль организации, управляя финансовыми пассивами, а также складывается четкое представление о целесообразности использования кредитных средств.
Виды
По эффективности использования различают несколько видов финансового левериджа:
- Положительный. Образуется в том случае, когда выгода от привлечения заемных средств превышает плату (проценты) за пользование кредитом.
- Отрицательный. Характерен для ситуации, когда приобретенные за счет получения кредита активы не окупаются, а прибыль либо отсутствует, либо ниже перечисленных процентов.
- Нейтральный. Финансовый леверидж, при котором доходы от вложений равноценны затратам на получение заемных средств.
Формулы
Коэффициент финансового леверижда представляет собой соотношение заемных и собственным средств. Формула расчета выглядит следующим образом:
ФЛ = ЗК / СК,
где: ФЛ ― коэффициент финансового левериджа; ЗК ― заемный капитал (долгосрочный и краткосрочный); СК ― собственный капитал.
Важно!Данная формула также отражает финансовые риски предприятия. Оптимальное значение коэффициента колеблется в пределах 0,5–0,8. При подобных показателях возможно максимальное увеличение прибыли при минимальных рисках.
Для некоторых организаций (торговых, банковской сферы) допустимо более высокое его значение, при условии что у них есть гарантированный поток поступления денежных средств.
Чаще всего при определении уровня значения коэффициента используют не балансовую (бухгалтерскую) стоимость собственного капитала, а рыночную. Полученные в этом случае показатели будут наиболее точно отражать сложившуюся ситуацию.
Более подробный вариант формулы коэффициента финансового левериджа выглядит следующим образом:
ФЛ = (ЗК / СА) / (ИК / СА) / (ОА / ИК) / (ОК / ОА) × (ОК / СК),
где: ЗК ― заемный капитал; СА ― сумма активов; ИК ― инвестированный капитал; ОА ― оборотные активы; ОК ― оборотный капитал; СК ― собственный капитал.
Соотношение показателей, представленное в скобках, имеет следующие характеристики:
(ЗК / СА) коэффициент финансовой зависимости. Чем меньше отношение заемного капитала к общей сумме активов, тем устойчивее предприятие в финансовом отношении.
(ИК / СА) ― коэффициент, определяющий финансовую независимость долгосрочного характера. Чем выше показатель, тем устойчивее организация.
(ОА / ИК) ― коэффициент маневренности ИК. Предпочтительно меньшее его значение, определяющее финансовую устойчивость.
(ОК / ОА) ― коэффициент обеспеченности оборотным капиталом. Высокие показатели характеризуют большую надежность фирмы.
Совет!(ОК / СК) ― коэффициент маневренности СК. Финансовая устойчивость повышается с уменьшением коэффициента.
Пример 1. Предприятие на начало года имеет следующие показатели: ЗК ― 101 млн руб.; СА ― 265 млн руб.; ОК ― 199 млн руб.; ОА ― 215 млн руб.; СК ― 115 млн руб.; ИК ― 118 млн руб.
Рассчитаем коэффициент финансового левериджа:
ФЛ = (101/265)/(118/265)/(215/118)/(199/215)×(199/115)=0,878.
Или же ФЛ = ЗК / СК = 101 / 115 = 0,878.
На условия, характеризующие рентабельность СК (собственного капитала), большое влияние имеет сумма привлечения заемных средств.
Значение по рентабельности СК (собственного капитала) определяется по формуле:
РСК = ЧП / СК,
где: РСК ― рентабельность собственного капитала; ЧП ― чистая прибыль; СК ― размер собственного капитала.
Внимание!Для подробного анализа коэффициента финансового левериджа и причин его изменений следует рассмотреть все 5 показателей, входящих в рассмотренную формулу для его расчета.
В результате будут понятны источники, за счет которых увеличился или уменьшился показатель финансового рычага.
Эффект финансового рычага
Сравнение показателей коэффициента финансового левериджа и рентабельности как результат использования СК (собственного капитала) получило название эффекта финансового рычага.
В итоге можно получить представление, насколько рентабельность СК зависит от уровня заемных средств. Определяется разница между стоимостью рентабельности активов и уровнем поступления средств со стороны (то есть заемных).
Для того чтобы рассчитать конечный эффект финансового рычага, необходимо использовать следующие показатели:
- ВД ― валовый доход или прибыль до налогообложения и перечисления процентов;
- ПСП ― прибыль до выплаты налогов, уменьшенная на сумму процентов по кредитам.
Показатель ВД рассчитывается следующим образом:
ВД = Ц × О – И × О – ПР,
где: Ц ― средняя цена выпускаемой продукции; О ― объем выпуска; И ― издержки из расчета на 1 единицу товара; ПР ― постоянные расходы на производство.
Важно!Эффект финансового рычага (ЭФЛ) рассматривается как соотношение показателей прибыли до и после выплаты процентов, то есть: ЭФЛ = ВД / ПСП.
Более подробно ЭФЛ рассчитывается на основании следующих значений:
ЭФЛ = (РА – ЦЗК) × (1 – СНП / 100) × ЗК / СК,
где: РА ― рентабельность активов (измеряется в процентах без учета налогов и процентов по кредиту к уплате); ЦЗК ― стоимость заемных средств, выражаемая в процентах; СНП ― текущая ставка налога на прибыль; ЗК ― заемный капитал; СК ― собственный капитал.
Рентабельность активов (РА) в процентах, в свою очередь, равна:
РА = ВД / (СК + ЗК) × 100%.
Пример 2. Рассчитаем эффект финансового рычага, используя следующие данные: ВД = 202 млн руб.; СК = 122 млн руб.; ЗК = 94 млн руб.; ЦЗК = 14%; СНП = 20%.
Используя формулу ЭФЛ = ЭФЛ = (РА – ЦЗК) × (1 – СНП / 100) × ЗК / СК, получаем следующий результат:
ЭФЛ = (202 / (122 + 94) × 100) – 14,00)% × (1 – 20 / 100) × 94 / 122= (93,52% – 14,00%) × (1 – 0,2) × 94 / 122 =79,52% × 0,8 × 94 / 122 = 49,01%.
Пример 3. Если при тех же условиях произойдет увеличение заемных средств на 20% (до 112,8 млн рублей), то показатель ЭФЛ будет равен:
ЭФЛ = (202 / (122 + 112,8) × 100 – 14,00)% × (1 – 20 / 100) × 112,8 / 122 = (86,03% – 14,00%) × 0,8 × 112,8 / 122 = 72,03% × 0,8 × 112,8 / 122 = 53,28%.
Таким образом, за счет увеличения уровня заемных средств можно достичь более высокого показателя ЭФЛ, то есть увеличить рентабельность собственного капитала при помощи привлечения заемных средств.
При этом каждое предприятие проводит собственную оценку финансовых рисков, связанных с трудностями погашения кредитных обязательств.
Совет!На показатели, характеризующие рентабельность собственного капитала, влияют также факторы привлечения заемных средств.
Формула для определения рентабельности собственного капитала будет равна:
РСК = ЧП / СК,
где: РСК ― рентабельность собственного капитала; ЧП ― чистая прибыль; СК ― размер собственного капитала.
Пример 4. Балансовая прибыль организации составила 18 млн руб. Действующая ставка налога на прибыль ― 20%, размер СК ― 22 млн руб., ЗК (привлеченного) ― 15 млн руб., величина процентов по кредиту ― 14% (2,1 млн руб.). Какова рентабельность СК с использованием заемных средств и без них?
Решение 1. Чистая прибыль (ЧП) равна сумме балансовой прибыли за минусом стоимости заемных средств (процентов, равных 2,1 млн руб.) и налога на прибыль от оставшейся суммы: (18 – 2,1) × 20% = 3,18 млн руб.
ЧП = 18 – 2,1 – 3,18 = 12,72 млн руб.
Рентабельность СК в этом случае будет иметь следующее значение: 12,72 / 22 × 100% = 57,8%.
Решение 2. Тот же показатель без привлечения средств со стороны будет равен 14,4 / 22 = 65,5%, где:
ЧП = 18 – (18 × 0,2) = 14,4 млн руб.
Анализируя данные показателей коэффициента финансового левериджа и эффекта финансового рычага, возможно более эффективное управление предприятием, построенное на привлечении достаточного объема заемных средств, не выходя за рамки условных финансовых рисков.
Источник: http://finvopros.com/nalog-nalog.ru/analiz_hozyajstvennoj_deyatelnosti_ahd/koefficient_finansovogo_leveridzha_formula_dlya_rascheta/
Финансовый леверидж
Финансовый леверидж (финансовый рычаг) — это отношение заемного капитала компании к собственным средствам, он характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение.
Внимание!С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Финансовый леверидж — это фактор изменения финансовых результатов, выражающийся в структуре источников финансирования и измеряемый, в частности, как соотношение заемного и собственного капиталов.
Если доля заемного капитала в сумме долгосрочных источников велика, говорят о высоком значении финансового рычага и высоком финансовом риске.
При прочих равных условиях привлечение заемного капитала всегда сопровождается ростом финансового рычага и соответственно увеличением финансового риска, олицетворяемого с данной фирмой.
Финансовый леверидж (financial leverage) — финансовый механизм управления рентабельностью собственного капитала за счет оптимизации соотношения используемых собственных и заемных финансовых средств.
Для расчета эффекта финансового левериджа применяется следующая принципиальная формула:
ЭФЛ = (1 — Снп) * (КРа — ПС) * (ЗК / СК)
где ЭФЛ —эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте рентабельности собственного капитала, %; Снп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; КРа — коэффициент рентабельности активов, %; ПС — ставка процента за кредит (или стоимость привлечения заемного капитала); ЗК — сумма (или удельный вес) используемого заемного капитала; СК — сумма (или удельный вес) собственного капитала.
Важно!Следует отметить, что существуют многочисленные вариации формулы финансового левериджа, усложняющие ее за счет «налоговой очистки», «инфляционной очистки», источников формирования собственного и заемного капитала и т.п.
Как видно из вышеприведенной формулы, она имеет три составляющие, которые носят следующие названия:
- налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп). Он показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
- дифференциал финансового левериджа (КРа — ПС). Он характеризует разницу между уровнем рентабельности активов и уровнем ставки процента за кредит (или средневзвешенной стоимостью привлечения заемного капитала);
- коэффициент финансового левериджа (ЗК / СК). Он характеризует объем заемного капитала, приходящегося на единицу собственного капитала предприятия.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять увеличением эффекта финансового левериджа при формировании структуры капитала.
Так, если дифференциал финансового левериджа имеет положительное значение, то любое увеличение коэффициента финансового левериджа будет приводить к росту его эффекта.
Соответственно, чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект. Однако рост эффекта финансового левериджа имеет определенные пределы.
Снижение уровня финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения используемой доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень кредитной ставки с учетом включения в нее возрастающей премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном (высоком) коэффициенте финансового левериджа его дифференциал может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не дает прироста рентабельности собственного капитала).
Совет!Более того, в отдельных случаях дифференциал финансового левериджа может иметь отрицательную величину, при которой рентабельность собственного капитала снизится (часть прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит).
Таким образом, увеличение коэффициента финансового левериджа (т.е. привлечение дополнительного заемного капитала) целесообразно при условии, что его дифференциал больше нуля.
Отрицательное значение дифференциала финансового левериджа ведет к снижению рентабельности собственного капитала (в этом случае необходимо снизить стоимость привлечения заемного капитала, а при отсутствии такой возможности — отказаться от его использования).
Расчет эффекта финансового левериджа позволяет определить финансовую структуру капитала с позиций наиболее выгодного его использования, т.е. выявить предельную границу доли использования заемного капитала для каждого конкретного предприятия.
Однако расчетный показатель предельной доли использования заемного капитала не всегда соответствует менталитету финансовых менеджеров в части допустимого уровня риска снижения финансовой устойчивости предприятия.
С этих позиций порог предельной доли использования заемных средств при формировании структуры капитала может быть снижен.
Источник: http://finvopros.com/discovered.com.ua/glossary/finansovyj-leveridzh/
Зачем нужен рычаг?
Понятие «финансовый рычаг» в финансовом менеджменте используется достаточно часто. Там же дается определение «финансового рычага» и объясняется его выгоды.
Внимание!Но «с ходу» разобраться в сути этого понятия получается не у многих. В этой статье мы попробуем избежать крайностей и донести читателю все позитивные эффекты левериджа (долговой нагрузки).
В финансах рассматривается три эффекта долговой нагрузки:
- создание налоговых щитов;
- финансовый леверидж;
- операционный леверидж.
Создание налоговых щитов
Налоговый щит (англ. Tax Shield) — эффект, возникающий при реструктуризации капитала компании.
Его суть в том, что сумма корпоративного налога, которым облагается собственный капитал, снижается за счет роста доли заемного капитала. Проще говоря, налоговый щит — планируемые экономии на налоговых выплатах.
Налоговые щиты — источник увеличения стоимости компании, появляющиеся (но совсем не обязательно появляющиеся — все зависит от налогового законодательства) при наращивании долговой нагрузки на компанию. Величина выгод, может быть рассчитана по следующей формуле:
G (выгоды долговой нагрузки) = t (ставка корпоративного подоходного налога) * DL (величина долговой нагрузки на корпорацию)
Финансовый леверидж
Финансовый леверидж или финансовый рычаг — соотношение заемного капитала компании к собственным средствам.
Финансовый рычаг (ФР) = (ЗК/СК)
Финансовый леверидж характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение.
Важно!С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, т.е. получить дополнительную прибыль на собственный капитал.
Достаточно часто под выгодами левериджа понимают не создание налоговых щитов, а несколько иной эффект, который называют финансовым левериджем.
Этот эффект гласит, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию — EPS — earnings per share,( рус. прибыль на акцию).
Показатель прибыли на акцию
EPS (прибыль на акцию)= Чистая прибыль корпорации / Количество обыкновенных акций в обращении
Предположим, что какая-то компания, имеющая в структуре капитала долговые обязательства, улучшила за отчетный период свои финансовые показатели — ее показатель EBIT вырос на 1%.
Как это отразится на показателе EPS? Увеличится на 1%? Неверно. Дело в том, что держатели долговых обязательств корпорации ничего не получают от роста прибыли корпорации.
EBIT — сокр. англ. Earnings Before Interest and Taxes — прибыль до вычета налогов и уплаты процентов по заемным средствам
Весь прирост прибыли достается акционерам компании, и это несмотря на то, что держатели облигаций наравне с держателями акций участвуют в финансировании компании, покупая ее ценные бумаги. Несправедливость? Наоборот, все более чем справедливо.
Совет!Держатели облигаций изначально принимают на себя меньшие риски по сравнению с акционерами, так как по принадлежащим им обязательствам компании фиксируется доходность, а в случае нарушения графика платежей они получают обеспечение или инициируют банкротство компании.
У акционеров нет никаких гарантий получения дивидендов. Их гарантии — обещания менеджеров.
Отсюда следует, что получить «приварок» к прибыли имеют право только акционеры. Этот «приварок» — премия за более высокие риски, которые принимают на себя акционеры.
Рассмотрим простой пример. Предположим, что показатель EBIT корпорации за отчетный период (один год) вырос со 100 млн. долл. до 101 млн. долл. Показатель EPS корпорации за прошлый год равен 2,25.
На обслуживание долговой нагрузки корпорация затратила в прошлом году 25 млн. долл. и собирается затратить столько же в отчетном году, а ставка корпоративного подоходного налога равна 40%.
Тогда прибыль после уплаты процентных платежей и налогов может быть рассчитана следующим образом: 0,60(101 — 25) = 45,6 млн. долл. Предположим, что на рынке обращается 20 млн. обыкновенных акций корпорации.
Тогда показатель EPS за отчетный период равен 2,28 долл. (45,6/20). Процентный же рост величины показателя EPS составит ((2,28-2,25)/2,25)*100= 1,333%
Итак, рост EBIT на 1% ведет к более сильному росту показателя EPS — в нашем случае на 1,333%.
Внимание!Несомненно, акционеры корпорации являются единственными получателями выгод финансового левериджа, однако нельзя забывать о том, что эффект финансового левериджа абсолютно симметричен.
Если бы в нашем примере мы предположили, что показатель EBIT не вырос, а упал на 1%, то показатель прибыли на акцию упал бы на 1,333%.
Сила ФЛ
В качестве меры воздействия финансового левериджа на доходы акционеров корпорации достаточно часто используют степень процентного увеличения прибыли на акцию при данном процентном увеличении операционной прибыли корпорации.
Этот показатель называют силой финансового левериджа (DFL — degree of financial leverage) и рассчитывают по следующей формуле:
DFL (сила финансового левериджа) = Процентное изменение EPS (прибыль на акцию)/ Процентное изменение EBIT
Операционный леверидж
Операционный леверидж или операционный рычаг — показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж.
Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.
Важно!Напомним, что чистая прибыль — это разница между прибылью от продаж и операционными издержками.
Операционные издержки в свою очередь распадаются на постоянные и переменные. Пусть величина постоянных издержек F не зависит от уровня выпуска, затраты на единицу выпуска равны V, каждая единица выпуска может быть реализована по цене Р, а объем производства и сбыта равен Q.
Предположим, что корпорация за отчетный период увеличила объем продаж на 1%. Показатель EBIT возрастет более чем на 1%. Почему?
Дело в том, что выручка от реализованной продукции и сумма переменных издержек возрастают пропорционально, а величина постоянных издержек остается неизменной. Эти издержки и есть операционный леверидж.
Сила ОР
Соотношение постоянных и переменных издержек определяет силу операционного рычага. Чем выше удельный вес постоянных издержек в общих операционных издержках корпорации, тем выше сила операционного рычага.
DOL = Процентное изменение EBIT / Процентное изменение QP
Остается еще одна лазейка для отечественных изобретателей мифического рычага.
Возможно, «изобретатели» считают, что выгоды долговой нагрузки заключаются в следующем.
Корпорация занимает определенную сумму под процентную ставку r1 и вкладывает эти средства под ставку r2 такую, что r2 > r1. Через некоторое время корпорация получает прибыль в размере x = r2 — r1.
На практике существует несколько проблем с подобным «рычагом». Одна из основных проблем заключается в том, что в эту игру уже вовлечены банки.
Совет!Главное отличие банка от корпорации заключается в том, что основным источником его прибыли является игра на спреде — банк получает какие-то фонды и одалживает их исходя из положительной (прибыльной) разницы между процентными ставками, по которым банк получает средства и по которым он их выдает.
Конкуренция в этой игре настолько высока, что аутсайдер не может рассчитывать на получение безрисковой прибыли от подобной операции.
Не менее существенной проблемой является и то, что на нормально функционирующем рынке ситуация, когда r2 > r1, возможна только тогда, когда и риски инвестиционных возможностей находятся в такой же зависимости.
Другими словами, риск индивидуума или организации, ссужающей вам денежные средства под ставку r1, скорее всего будет значительно меньше риска вашего инвестиционного проекта, который обладает ставкой доходности r2.
Другими словами, мы имеем дело со стандартной ситуацией, где более высокая доходность компенсируется более высоким риском.
Так где же здесь пресловутый рычаг? Вы честно принимаете на себя более высокие риски, которые надеетесь компенсировать более высокой доходностью.
Конечно, теоретически возможно появление на рынке ситуаций, когда более высокая доходность не будет компенсироваться более высоким риском, но такие ситуации возникают случайно и очень редко.
Источник: http://finvopros.com/bizkiev.com/content/view/980/205/
Финансовый и операционный леверидж
Понятие «леверидж» происходит от английского «leverage — действие рычага», и означает соотношение одной величины к другой, при небольшом изменении которого сильно меняются связанные с ним показатели.
Наиболее распространены следующие виды левериджа:
- Производственный (операционный) леверидж.
- Финансовый леверидж.
Все компании в той или иной степени используют финансовый леверидж. Весь вопрос в том, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом.
Внимание!Коэффициент финансового левериджа (плечо финансового рычага) определяется как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Правильнее всего рассчитывать его по рыночной оценке активов.
Рассчитывается также эффект финансового рычага:
ЭФР = (1 — Кн)*(ROA — Цзк) * ЗК/СК.
где ROA — рентабельность совокупного капитала до уплаты налогов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %; СК — среднегодовая сумма собственного капитала; Кн — коэффициент налогообложения, в виде десятичной дроби; Цзк — средневзвешенная цена заемного капитала, %; ЗК — среднегодовая сумма заемного капитала.
Формула расчета эффекта финансового рычага содержит три сомножителя:
- (1 — Кн) — не зависит от предприятия.
- (ROA — Цзк) — разница между рентабельностью активов и процентной ставкой за кредит. Носит название дифференциал (Д).
- (ЗК/СК) — финансовый рычаг (ФР).
Можно записать формулу эффекта финансового рычага короче: ЭФР = (1 — Кн) * Д * ФР.
Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств.
Эффект финансового рычага возникает за счет разницы между рентабельностью активов и стоимостью заемных средств. Рекомендуемое значение ЭФР равняется 0.33 — 0.5.
Получаемый эффект от финансового левериджа заключается в том, что использование долговой нагрузки при прочих равных условиях приводит к тому, что рост прибыли корпорации до уплаты процентных платежей и налогов ведет к более сильному росту показателя прибыли на акцию.
Важно!Также рассчитывают эффект финансового рычага с учетом действия инфляции (долги и проценты по ним не индексируются).
При увеличении уровня инфляции плата за пользование заемными средствами становится ниже (процентные ставки фиксированные) и результат от их использования выше.
Однако, если процентные ставки высоки или невысока доходность активов — финансовый леверидж начинает работать против собственников.
Леверидж — весьма рискованное дело для тех предприятий, деятельность которых носит циклический характер.
В результате несколько последовательных лет с низкими продажами могут привести предприятия, обремененные высоким левериджем, к банкротству.
Для более подробного анализа изменения значения коэффициента финансового левериджа и факторов повлиявших на это используют методику 5-и факторный анализ коэффициента финансового левериджа.
Таким образом, финансовый леверидж отражает степень зависимости предприятия от кредиторов, то есть величину риска потери платежеспособности.
Кроме этого предприятие получает возможность воспользоваться «налоговым щитом», так как в отличие от дивидендов по акциям сумма процентов за кредит вычитается из общей величины прибыли, подлежащей налогообложению.
Совет!Операционный рычаг (операционный леверидж) показывает во сколько раз темпы изменения прибыли от продаж превышают темпы изменения выручки от продаж. Зная операционный рычаг можно прогнозировать изменение прибыли при изменении выручки.
Это соотношение постоянных и переменных расходов компании и влияние этого отношения на прибыль до вычета процентов и налогов (операционную прибыль). Операционный рычаг показывает, на сколько процентов изменится прибыль при изменении выручки на 1%.
Ценовой операционный рычаг вычисляется по формуле: Рц = В/П
Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:
Рц = (П + Зпер + Зпост)/П =1 + Зпер/П + Зпост/П
где: В — выручка от продаж. П — прибыль от продаж. Зпер — переменные затраты. Зпост — постоянные затраты. Рц — ценовой операционный рычаг. Рн — натуральный операционный рычаг.
Натуральный операционный рычаг вычисляется по формуле: Рн = (В-Зпер)/П
Учитывая, что В = П + Зпер + Зпост, можно записать:
Рн = (П + Зпост)/П = 1 + Зпост/П
Операционный леверидж используется менеджерами для того, чтобы сбалансировать различные виды затрат и увеличить соответственно доход.
Операционный леверидж дает возможность увеличить прибыль при изменении соотношения переменных и постоянных затрат.
Внимание!Положение о том, что постоянные издержки при изменении объема производства остаются неизменными, а переменные — линейно возрастают, позволяет значительно упростить анализ операционного рычага. Но известно, что реальные зависимости сложнее.
С ростом объема производства переменные издержки на единицу продукции могут как уменьшаться (использование прогрессивных технологических процессов, совершенствование организации производства и труда), так и увеличиваться (рост потерь в брак, снижение производительности труда и т.д.). Темпы роста выручки замедляются из-за снижения цен на товар по мере насыщения рынка.
Финансовый леверидж и операционный леверидж – близкие методы. Как и в случае операционного левериджа, финансовый леверидж повышает постоянные издержки в форме выплат высокого процента за кредит, но поскольку кредиторы не участвуют в распределении доходов компании, снижаются переменные издержки.
Соответственно, возросший финансовый леверидж также оказывает двоякое воздействие: требуется больше операционного дохода для покрытия постоянных финансовых издержек, но когда достигается окупаемость затрат, прибыль начинает расти быстрей с ростом каждой единицы дополнительного операционного дохода.
Совместное влияние операционного и финансового рычагов известно как эффект общего рычага и представляет собой их произведение:
Общий рычаг = ОЛ х ФЛ
Этот показатель дает представление о том, как изменение продаж повлияет на изменение чистой прибыли и дохода на акцию предприятия.
Другими словами, он позволит определить, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении объема продаж на 1%.
Важно!Поэтому производственный и финансовый риски мультиплицируются и формируют совокупный риск предприятия.
Таким образом, как и финансовый, так и операционный леверидж, оба потенциально эффективные, могут оказаться очень опасными из-за рисков, которые они содержат в себе.
Хитрость, а точнее умелое управление финансами, состоит в том, чтобы уравновесить эти два элемента.
Источник: http://finvopros.com/humeur.ru/page/finansovyj-i-operacionnyj-leveridzh
Оценка ФЛ
Кроме постоянных расходов производственного характера, организация может нести фиксированные расходы финансового характера, которые связаны с использованием заемных средств в качестве источника финансирования своей деятельности.
При использовании банковского кредита или эмиссии облигаций процентные ставки и сумма долга остаются постоянными в течение срока действия кредитного договора или срока обращения облигаций.
Эти расходы не зависят от объема реализации продукции, но влияют на величину прибыли, остающуюся в распоряжении организации.
Так как проценты по банковским кредитам и облигациям относятся к расходам предприятия (операционные расходы), то использование долга в качестве источника финансирования обходится организации дешевле, чем другие источники, по которым выплаты производятся из чистой прибыли.
Однако использование заемных средств повышает степень риска неплатежеспособности организации. Все эти моменты должны быть учтены финансовым менеджером при решении задачи выбора источников финансирования.
Совет!В процессе решения этой задачи необходимо ответить на вопрос: «Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и заемными финансовыми ресурсами, как оно повлияет на прибыль?»
Эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа. Финансовый леверидж показывает зависимость между структурой источников средств и величиной чистой прибыли.
Его действие проявляется в том, что любое изменение прибыли до вычета процентов и налогов порождает более существенное изменение чистой прибыли. Количественно эта зависимость характеризуется показателем уровня финансового левериджа (DFL):
где TNP — темп изменения чистой прибыли, %; TEBIT — темп изменения прибыли до вычета процентов и налогов, %. Преобразуем формулу DFL.
где DNР — изменение величины чистой прибыли, д. е.; NР — базовая величина чистой прибыли, д. е.; DEBIT — изменение величины прибыли до вычета процентов и налогов, д. е.; EBIT — базовая величина прибыли до вычета процентов и налогов, д. е.
NP = (EBIT — In) x (1 — T),
где In — проценты по ссудам и займам, относимые на расходы, д. е.; T — ставка налога на прибыль, коэфф.
Так как изменение чистой прибыли зависит от величины процентов по ссудам и займам, которые являются постоянными финансовыми расходами, а определяется только изменением прибыли до вычета процентов и налогов, то: DNP = DEBIT x (1 — T).
Таким образом:
Экономический смысл показателя DFL заключается в следующем: он показывает, на сколько процентов изменится чистая прибыль при изменении прибыли до вычета процентов и налогов на 1% или во сколько раз прибыль до выплаты процентов и налогов больше налогооблагаемой прибыли, т. е. он характеризует степень вариабельности чистой прибыли организации.
Внимание!Как видно из формулы, чем выше уровень постоянных финансовых расходов, тем выше уровень финансового левериджа.
Поскольку выплата процентов, в отличие, например, от выплаты дивидендов, является обязательной, то при относительно высоком уровне финансового левериджа даже незначительное изменение маржинальной прибыли может повлечь за собой весьма существенные изменения чистой прибыли.
Методика расчета уровня финансового левериджа (DFL) характерна для американской школы финансового менеджмента. Существует также европейская концепция количественной оценки финансового левериджа через расчет его эффекта.
Эффект финансового левериджа — это приращение рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования заемного капитала, проценты по которому относятся на расходы предприятия.
Этот эффект возникает, если организация привлекает заемные средства по ставке более низкой, чем рентабельность активов.
Поэтому первой составляющей эффекта финансового левериджа выступает так называемый дифференциал (Df), равный разности между рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам:
Df = ROA — Rt,
где ROA — рентабельность активов, %; Rt — средняя расчетная ставка процента по ссудам и займам, проценты по которым относятся на затраты предприятия, %. В свою очередь:
где A — величина активов, д. е.
где In — сумма процентов по всем ссудам и займам, относящихся на расходы, д. е.; D — заемные средства, д. е.
Важно!Понятно, что эффект финансового левериджа будет усиливаться с увеличением соотношения между заемными и собственными средствами.
Поэтому второй составляющей является так называемое плечо (DFLp):
где E — собственные средства, д. е.
Таким образом, эффект финансового левериджа (EFL) рассчитывается по формуле: EFL = (1 — Т) x Df x DFLp, т. е. как произведение дифференциала и плеча финансового левериджа, уменьшенного на ставку налога на прибыль.
Основными составляющими данной формулы являются:
- налоговый корректор финансового левериджа (1 — Т), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового левериджа, в связи с различным уровнем налогообложения прибыли;
- дифференциал финансового левериджа (ROA — Rt), который характеризует разницу между рентабельностью активов и средним размером процентов по заемным средствам;
- плечо финансового левериджа (D/E), который характеризует сумму заемного капитала, используемого организацией, в расчете на единицу собственного капитала.
Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности организации.
Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от деятельности организации, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.
Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
- если по различным видам деятельности организации установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;
- если по отдельным видам деятельности организация использует налоговые льготы по прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;
- если отдельные дочерние фирмы организации осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а, соответственно, и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю ставку налогообложения прибыли, повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).
Совет!Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа.
Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень операционной прибыли, генерируемой активами организации, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т. е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной.
Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.
В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.
Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) цена заемных средств может резко возрасти, превысив уровень операционной прибыли, генерируемой активами организации.
Кроме того, снижение финансовой устойчивости организации в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска ее банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном уровне этого риска (а, соответственно, и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину.
При этом рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента.
Внимание!Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а, соответственно, и размер операционной прибыли организации от операционной деятельности.
В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения экономической рентабельности активов.
Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению рентабельности собственного капитала.
В этом случае использование организацией заемного капитала дает отрицательный эффект.
Плечо финансового левериджа является тем самым рычагом, который мультиплицирует (пропорционально изменяет) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала.
При положительном значении дифференциала любой прирост значения плеча финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост значения плеча финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения рентабельности собственного капитала.
Иными словами, прирост плеча финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного, в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа).
Аналогично снижение плеча финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.
Важно!Таким образом, при неизменном дифференциале, плечо финансового левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.
Аналогичным образом, при неизменном значении плеча финансового левериджа, положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск ее потери.
Эффект финансового левериджа носит двойственный характер. Привлекая заемные средства, т. е. увеличивая плечо (DFLp), организация расширяет масштабы своей деятельности, совершенствует технику и технологию производства, способствуя, таким образом, росту рентабельности активов.
Одновременно растет и риск неплатежеспособности организации, т. е. риск кредитора. В ответ на это кредиторы могут пересмотреть свою процентную политику в отношении данного заемщика и увеличить процентные ставки по вновь выдаваемым кредитам, что, в свою очередь, приведет к снижению величины дифференциала (Df).
Если эта величина будет уменьшаться более быстрыми темпами, чем растет величина DFLp, то в итоге может наступить момент, когда эффект финансового левериджа превратиться в отрицательную величину.
В результате мы будем иметь не прирост, а уменьшение рентабельности собственного капитала за счет использования кредита.
Политика заимствований западных компаний строится на следующем соотношении: эффект финансового рычага должен составлять от 1/3 до 1/2 экономической рентабельности.
C категорией финансового левериджа связано понятие финансового риска. Финансовый риск — это риск, обусловленный возможным недостатком средств для выплаты процентов по ссудам и займам.
Совет!Показатели DFL и EFL количественно оценивают величину данного риска и, следовательно, дают возможность сопоставлять различные предприятия по его уровню.
При этом, как и в случае производственного риска, необходимо помнить, что пространственные сравнения возможны только при одинаковой исходной величине прибыли до вычета процентов и налогов.
Производственно-финансовый леверидж и его оценка
Рассматривая воздействие производственного и финансового левериджа на результаты деятельности организации, нетрудно заметить, что исходной точкой нашего анализа являлся объем реализованной продукции, а конечной — величина чистой прибыли.
В этой зависимости между объемом реализации и чистой прибылью первичным является производственный леверидж (его называют левериджем первого порядка), а вторичным — финансовый (леверидж второго порядка).
Действие одного из них усиливает действие другого и, следовательно, усиливает степень риска для инвестора.
Степень вариабельности чистой прибыли в результате изменения объема реализованной продукции характеризуется категорией производственно-финансового (комбинированного) левериджа. Его уровень (DTL) можно оценить следующим образом:
Источник: http://finvopros.com/www.intuit.ru/studies/courses/3605/847/lecture/29411?page=6
